怎樣快速評估資產評估報告

由於上市公司的收購對象可以是具體的資產(比如土地使用權、機器設備、房屋等)，也可以是股權，考慮到目前上市公司以收購目標公司股權爲主要形式，本文的討論範圍僅限於上市公司收購目標公司股權的情形。如果大家對特定類別的資產收購有興趣，可以自己找資料來研究，也可以建議小編在日後的文章中給大家介紹。

正 文

一、閱讀資產評估報告最重要的事兒

其實，小編最想對大家說的是，不用對資產評估報告的結果數值太較真，報告的具體數值也沒有那麼重要，因爲報告的製作者與閱讀者之間的資訊一定是不對稱的，作爲報告的閱讀者，無論你怎樣絞盡腦汁地自己調節基礎數據和參數都未必能得到那個反應“真實”的數字。但是，認真讀報告卻是必要的，因爲你只有對報告的假設、邏輯以及評估傾向等內容進行了分析之後才能對評估值、交易各方的目的、交易各方的利益格局有一個更爲清楚的認識，小編覺得這纔是讀資產評估報告最重要的意義。

翻開一份資產評估報告，閱讀者最應該瞭解的關鍵內容包括：委託方、評估目的、評估對象、評估範圍、評估基準日、價值類型、評估方法、評估結論、有效期。除以上內容外，報告中經常還會有一段話，大致的表述如下：“評估報告使用者應當充分考慮評估報告中載明的假設、限定條件、特別事項說明及其對評估結論的影響。”別小看了這最後一句話，不能說的祕密經常就藏在這裏面。

爲了理解以上關鍵內容，我們需要從更大的一個視角出發，這個視角要求我們從理解什麼是“企業價值評估”開始，因爲正是有了企業價值評估這一行爲，纔會有資產評估報告這一結果。

二、什麼是企業價值評估

企業價值評估是指註冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或者股東部分權益價值等進行分析、估算並發表專業意見的行爲和過程。也就是說，企業價值評估的對象可以有三類，一是企業整體價值、二是股東全部權益價值，三是股東部分權益價值。

在理解評估結論的時候，有兩個地方需要注意，一是股東部分權益價值並不必然等於股東全部權益價值與股權比例的乘積，這主要是因爲企業的控制權相比少數股東權益存在溢價。二是應當關注被評估股權的流動性對其價值的影響。相信大家對“流動性溢價”這個詞彙不會很陌生，如果大家去對比大/小市值的A+H上市公司的A股與H股的價格表現，相信你會對什麼是流動性溢價有一個直觀的認識。

三、企業價值評估方法及案例

目前，我國評估機構對企業價值進行評估的時候主要使用三種方法，即：收益法、市場法和成本法(又成爲“資產基礎法”)。評估機構會根據評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件評估這三種方法的適用性，然後再選擇使用一種或者多種資產評估方法，下面我們就簡要來了解一下這三種方法。

1. 收益法

收益法，是指將預期收益資本化或折現以確定評估對象價值的評估方法，收益法常用的具體方法包括股利折現法(即Dividend Discount Model，簡稱DDM)和現金流量折現法(即(Discounted Cash Flow Method，簡稱DCF)。其中，現金流量折現法又可以分爲企業自由現金流折現模型(即Free Cash Flow for the Firm，簡稱FCFF)和股權自由現金流折現模型(即Free Cash Flow to Equity，簡稱FCFE)。

這裏需要做好區分的是，根據企業自由現金流折現模型計算得出的是企業價值，根據股權自由現金流折現模型計算出的是全部股東權益價值，他們屬於兩種不同性質的價值，他們之間的關係可以做以下理解：全部股東權益價值=企業整體價值-有息債務價值

DDM和DCF模型理解起來不難，難點在於判斷模型的參數選取及其假設的`合理性，這些就是大家在閱讀報告時最應該注意的細節了，小編把這些內容歸納爲五個方面，分別是：

　(1) 未來預期收益是否合理

折現的對象就是未來預期收益，因此這個收益是否合理對估值結果至關重要。在思考這個問題的時候，小編認爲我們首先應當知道誰是做出這個預測的主體。根據現行規定，冊資產評估師應當對委託方或者相關當事方提供的企業未來收益預測進行必要的分析、判斷和調整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎上合理確定評估假設，形成未來收益預測，根據上面的規定，委託方或者相關當事方纔是提供企業未來收益預測的主體，他們的態度以及利益格局在他們提供的預測結果中就會體現出來。

影響預期收益的因素有很多，說實話，在存在這麼多變量的情況下，真的很難推理未來預期收益有多少是合理的。那這個問題不認真思考行不行?小編覺得還是要認真思考的，雖然在現行的規範下有盈利預測補償的制度可以作爲投資者的一層保障，但是中國證監會7月11日發佈的《上市公司重大資產重組管理辦法(徵求意見稿)》已經不再要求上市公司提供盈利預測報告，並且取消了向非關聯第三方發行股份購買資產的盈利補償要求，考慮到以後很可能會失去盈利補償這一保障，所以小編認爲還是應該仔細評估未來預期收益的合理性這一根本問題的。