美國期權市場發展概況及對我國的影響分析論文

美國是全球的金融中心，也是場內期權的發源地。美國的期權市場品種齊全、發展均衡，在產品設計、交易機制和系統上富有創新精神，一直引導着全球期權市場發展的潮流。美國是全球最大的個股期權市場和ETF期權市場，其中ETF期權的交易量佔到t全球的99%以上，個股期權也佔據了60%以上的市場，雖然其股指期權市場規模相對於亞太地區比較小，但品種不斷創新，標的指數豐富，市場發展十分成熟。

一、美國期權市場發展的重要經驗

(一)美國期權市場品種齊全、發展均衡

2013年，美國所有交易所內有2500多隻股票和60餘種股票指數開設相應的期權交易。美國所有的期權交易都需要透過期權清算公司(OCC)進行集中清算，根據OCC的統計數據，美國期權市場的交易量由1973年112萬張增長到了2013年的41. 7億張，除了個別年份有所下滑外，其餘年份均保持t高速的增長，年複合增長率爲20. 9% 就整個美國期權市場而n，股票期權和ETF期權成交量佔比較高，分別爲50%和30%左右，股指期權也佔據10%以上的份額，其他種類的期權均不如這三種權益類期權成交活躍。

(二)CBOF在期權市場佔據領先地位

美國現擁有多達12家交易所提供期權交易，這些交易所在撮合機制和收費標準上各有不同，一起形成t一個充滿競爭、富有活力的市場芝加哥期權交易所((CBOE>作爲場內期權的開創者，一直保持了在期權市場的領先地位，2013年在美國擁有20. 81%的佔有率。另外，美國市場較大的期權交易所還包括納斯達克OMX費城交易所(CP H LX)、國際證券交易所(

芝加哥期權交易所((CBOE>是場內期權的創始者，同時也是全球最大的期權交易所之一，作爲衍生品市場創新的領頭人，OBOE創造了豐富的產品供投資者交易，目前掛牌交易的有大約1896種個股期權，28種指數期權，%種ETF期權和4種利率期權，每天的平均交易量在290萬張合約以上，其中個股期權和ETF期權採用實物交割、美式履約，指數期權採用現金交割，履約方式既有美式又有歐式，覆蓋的指數並存。此外，OBOE還創造t著名的衡量投資者對市場情緒反應的波動率指數(VIX)，以及廣爲機構投資者使用的買賣指數((BXM)等

(三)以做市商爲主導的美國期權市場投資者結構

投資者結構方而，美國大多數期權交易所保留了做市商的交易制度，一些交易所將競價模式與做市商制度有機地結合起來，比如OBOE的兩棲交易系統(Hybrid Trading System)。美國期權市場近半數的交易是透過做市商完成的，做市商爲整個市場提供了很好的流動性，個人投資者佔市場的四成左右，股指期權市場中機構投資者參與交易的比例要比個股期權市場更高一些，這源自於機構投資者對衝市場風險的需要。

(四)美國期權市場投機情緒相對較低

在期權的使用上，主要分爲投機、套保和套利三種方式，一般而高，套保交易者持有期權的時間會比較長，而投機和套利交易者的持有期較短，因此在一定程度上，未平倉合約與成交量的比值能夠反映市場上的投機程度。OBOE中個股期權的未平倉比例比股指期權高很多，這表明美國投資者更多地應用個股期權進行資產配置，而利用股指期權進行投機和套利交易。相比於巴西、韓國、印度等新興市場，無論是個股期權還是股指期權，OBOE的未平倉比例都要高一些，說明美國期權市場的投機情緒相對較低。

二、美國成功經驗對我國開展期權交易的啓示

2015年2月，首個股票期權產品上證SOETF在上海證券交易所上市，標誌着我國資本市場進入現貨與衍生品交易共同發展的新時代，也爲一個多元化投資和風險管理的資本市場新階段拉開序幕。美國發展其期權市場方而居於全球領先地位，學習其機制建設、管理措施等各方而的成熟經驗，有利於建立合理規範的衍生品交易市場。

第一，從期權產品發展的順序看，應該遵循先開展股票ETF期權，在進行棉花、大豆等商品期貨期權產品，最後推出股指期貨期權的路徑。ETF期權和主要證券聯繫緊密，投資者結構也比較相似，以機構投資者爲主，投資理念將更加成熟、理性。與此同時，E下F期權採用實物交割方式，對標的資產的需求通常超過現金交割方式，可以刺激現貨市場的交投活躍程度、幫助投資者更好的進行風險對衝。

第二，在期權市場發展初期，我們應該奉行嚴格監管、步步爲營的改革思路，不斷拓寬期權產品的範圍。就ETF期權而高，可以將投資標的拓展到債券、利率、匯率、大宗商品及另類投資等領域從整個期權產品體系看，可以逐步推出期貨期權和個股期權，以及其他盈利狀態更復雜的新型期權，乃至有序地建立場外期權交易市場。

第三，制定嚴格的.風控機制，加強投資者教育。我國證券市場以散戶投資者爲主，必須實施嚴格的風險管理措施，不僅要有較高的投資者適當性管理要求，控制投資者准入條件和分級管理機制，還要有嚴格的限額管理，包括持倉限制、購買限制以及交易限制，有效降低錯單交易導致的市場風險。針對個人投資者，要設定較高的准入門檻，不僅需要個人投資者有相當規模的資金和現券交易經歷，還要透過期權知識測試來促使投資者深入認識期權這一衍生品與其他資本市場產品的重大不同，幫助其更合理、客觀評價自身的風險承受能力，防止個人投資者在沒有充分認知情況下購買與其自身風險特徵不匹配的金融產品，從而從根本上保護個人投資者的利益。

第四，建立競價與做市商並存的市場格局。期權市場通常交易合約數量多，流動性不足，透過做市商增強交投活躍度、減少價差風險是全球的普遍做法。在我國推動發展期權市場的過程中，可以對做市商的交易行爲分成提供流動性行爲以及消耗流動性行爲兩種，根據市場績效的不同，實行不同的管理措施。在發展初期，做市商必須擁有重組的資金，有完備的風險管理體系，以及專業的業務能力和職業操守。

第五，積極引導機構投資者透過現貨、期貨和ETF期權之間的套利機制，適當進行反向操作，平抑基礎標的市場的波動性，更多地利用期權產品來分散風險，而不是進行投機交易。監管當局應該鼓勵金融機構提供更多不同投資策略、不同風險特徵的風險產品，滿足機構投資者長期資金風險管理的需求。