決定市場方向的根本因素
A股市場近一個月來經歷了較爲慘烈的下跌行情。滬指不僅跌破了去年8月創下的低點2639點,甚至還跌破了2600點的整數關口。
對於本輪深幅調整,市場各方觀點的分歧較大。有相當一部分意見把暴跌歸咎於股指期貨的上市,也有觀點認爲是受外圍股市的拖累。數據顯示,股指期貨合約上市的4月16日,滬深300指數還在接近3400點的高位。如今,滬深300指數已逼近2700點,縮水了將近700點。
從時間視窗來看,市場的轉折剛好發生在4月15日國務院發佈二套房信貸新政之時。市場的邏輯很簡單,房地產市場的非理性需求被抑制,房價勢必下跌,成交也會大幅度萎縮,房地產板塊的估值自然會降低。地產又會反過來作用於銀行,市場不僅擔心房地產成交下滑會影響生息資產規模,更會對房價下跌造成的銀行資產不良率上升憂心忡忡。於是,金融、地產等權重股輪番下行。
在下跌的過程中,股指期貨合約的升水逐步降低,甚至在5月14日出現了6個點的貼水。在筆者看來,這個信號很明確:以散戶爲主的股指期貨市場,並未成爲A股下跌的“幫兇”,甚至因爲套利交易的存在,部分平滑了指數的波動。可以預見,一旦券商、基金等機構投資者參與股指期貨交易,A股市場的波動還會進一步降低。所以,把股市的漲跌歸咎於新生的股指期貨,失之偏頗。
A股市場急挫的導因是房地產的嚴厲調控政策,但內因,筆者理解還是對於宏觀經濟下滑趨勢的'提前反應。回顧去年8月,當時滬深股市的下跌也在市場意料之外,但事後解釋爲宏觀經濟政策的轉向,也基本爲市場所接受。市場下跌總是有理由的,而最根本的理由往往還是對宏觀經濟不確定性的反映。
且讓我們用用審慎的眼光來看待4月的宏觀經濟數據。
第一,二季度GDP同比增速將顯著下滑。衆所周知,工業增加值是衡量經濟增長的核心指標,也是GDP同比增速的先行指標。4月,規模以上工業增加值同比增長17.8%,增速比3月小幅回落0.3個百分點。1至4月累計,工業增加值同比增長19.1%,增速比一季度回落0.5個百分點。不難看出,實體經濟特別是第二產業正面臨嚴峻的增長形勢,增長下滑的特徵十分明顯。對此,我們不得不打消對二季度GDP繼續飛速增長的幻想。
第二,投資正面臨增速回落的拐點。1至4月份,城鎮固定資產投資46743億元,同比增長26.1%,比上年同期回落4.4個百分點,比一季度回落0.3個百分點。上述同比增速,還是在房地產開發投資9932億元,同比增長36.2%的背景下所取得。不難預見,在一系列房地產調控措施出臺後,開發商在以銷定產的策略下,房地產開發投資勢必大幅回落,5月估計就陸續體現出來。這也是近期出臺《國務院關於鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》的根本原因。
第三,出口形勢十分嚴峻。據海關統計,4月我國出口1199.2億美元,增長30.5%,比上月加快6.3個百分點。當月貿易順差爲16.8億美元,扭轉了3月逆差的局面。但考慮到近期由希臘危機引爆的歐洲債務危機,而歐盟是我國第一大貿易伙伴,歐元較美元大幅貶值500基點以上等事實,就很難繼續對5、6月的出口保持那麼樂觀了。
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