期權策略在滬深300股指期權仿真交易中的應用論文

期權策略在滬深300股指期權仿真交易中的應用論文

[關鍵詞]

期權策略；滬深300股指期權；仿真交易

一、引言

期權作爲金融衍生品家族的重要成員，其一項重要功能就是控制風險。不同於股票、債券的單邊交易，期權是可以同時進行雙邊買賣的金融工具。期權雙方的權利義務不對等，期權合約賦予買方在一定時間範圍內以一定執行價格買入或賣出標的物的權利，而期權的賣方則有在一定時間內賣出或買入執行標的的義務。基於期權交易的這一特點，交易員們設計了多種多樣的交易策略來實現風險對衝以及套利交易。其中包括期權與期權間的交易策略，期權與現貨間的交易策略，期權與期貨間的交易策略等等。由於每個國家和地區的期權市場都有自身的特點，因而將這些交易策略運用到不同的市場中，其結果也有較大差異。

投資者要進行期權交易，需要掌握相關的期權交易策略。而已有的交易策略是否適用於國內市場，是否能夠帶來持續盈利，想必是許多投資者關心的問題。因此，本文以滬深300股指期權仿真交易數據爲樣本，檢驗多種期權交易策略在當前市場中的獲利情況，從而爲投資者運用期權策略提供一定借鑑。

　二、期權交易的基本策略

期權的魅力在於多樣化的投資策略，期權具有槓桿大、風險收益不對稱的特點，單一的買入或賣出期權可能不是最優的交易策略，也無法滿足投資者多樣的風險收益需求。由於期權上市合約衆多，合約價格或多或少會有偏差，這就爲投資者提供了套利的機會。因此，我們有必要檢驗投資者在當前仿真交易市場中是否擁有獲利空間，以及使用何種交易策略可獲得更好的投資回報。

（1）上漲行情策略

透過判斷後市行情是急漲、緩漲還是不跌，投資者可以採用不同的期權組合策略。若判斷後市將出現急漲行情，可直接採用買入看漲期權策略，收益無限而風險有限，最大損失爲權利金。當判斷後市出現緩漲行情時，可以採用牛市差價策略，賣出執行價較高的看漲或看跌期權，買入執行價較低的期權，在鎖定風險的同時，也鎖定了利潤空間，最大虧損爲（高執行價―低執行價）―淨權利金。當判斷後市沒有下跌可能時，則可以透過賣出看跌期權來獲得期權費，但若後市出現大跌行情，則損失無限。

表2.1 上漲行情的期權策略

行情預測 策略方向 權利金 保證金 風險 利潤 執行策略

1、急漲 買方策略 支出 不需要 有限 無限 買入看漲期權

2、緩漲（主動） 買方策略 支出 不需要 有限 有限 牛市看漲差價策略

3、緩漲（被動） 賣方策略 收入 需要 有限 有限 牛市看跌差價策略

4、不跌 賣方策略 收入 需要 無限 有限 賣出看跌期權

（2）下跌行情策略

當投資者判斷後市將出現急跌行情時，可以買入看跌期權，大盤下跌越多，投資者獲利越多，最大損失爲權利金。當判斷後市出現緩跌行情時，可以採用熊市差價策略，買入高執行價的看漲或看跌期權，賣出低執行價的看漲或看跌期權，同時鎖定風險和收益，最大損失爲（高執行價-低執行價）-淨權利金。當判斷行情不會上漲時，則可以透過賣出看漲期權來獲得期權費，但若後期大盤上漲，則損失無限。

表2.2 下跌行情的期權策略

行情預測 策略方向 權利金 保證金 風險 利潤 執行策略

1、急跌 買方策略 支出 不需要 有限 無限 買入看跌期權

2、緩跌（主動） 買方策略 支出 不需要 有限 有限 熊市看跌差價策略

3、緩跌（被動） 賣方策略 收入 需要 有限 有限 熊市看漲差價策略

4、不漲 賣方策略 收入 需要 無限 有限 賣出看漲期權

（3）震盪行情策略

若投資者認爲後市行情將窄幅震盪，則可以採取頂部跨式策略，賣出執行價相同的看漲或看跌期權；或者採用正向蝶式策略，買入不同執行價格的看漲期權或看跌期權，同時賣出2份執行價相同的期權。前者收益有限而風險無限，後者的`收益和風險都有限。

若投資者認爲大盤震幅將擴大，則可利用頂部寬跨式策略或者反向蝶式策略。頂部寬跨式策略透過賣出執行價格不同的虛值看漲期權和看跌期權組合獲取收益。反向蝶式策略賣出2份不同執行價格看漲或看跌期權，同時買入2份執行價相同的看漲或看跌期權，鎖定風險和收益。

若投資者認爲後期股指將突破震盪行情，出現上漲或下跌趨勢，則可採用底部跨式策略或者底部寬跨式策略，買入執行價格相同的期權，或者買入執行價不同的虛值看漲和看跌期權鎖定風險。

表2.3 震盪行情的期權策略

行情預測 策略方向 權利金 保證金 風險 利潤 執行策略

窄幅震盪 賣方策略 收入 需要 無限 有限 頂部跨式策略

賣方策略 支出 需要 有限 有限 正向蝶式策略

寬幅震盪 賣方策略 收入 需要 無限 有限 頂部寬跨式策略 賣方策略 支出 需要 有限 有限 反向蝶式策略

震盪突破 買方策略 支出 不需要 有限 無限 底部跨式策略

買方策略 支出 不需要 有限 無限 底部寬跨式策略

三、期權策略在仿真交易中的檢驗

針對以上期權交易策略，我們利用滬深300股指期權仿真交易數據進行檢驗，判斷其能否在我國股指期權市場中實現持續盈利。

（1）滬深300指數表現

（2）上漲行情策略的檢驗

1.買入看漲期權

我們構造五種不同的期權組合，檢驗每種組合的盈虧情況。

表3.1 買入看漲期權組合

由圖3.1可知，在下跌行情和震盪行情中，買入看漲期權難以獲利；在上漲行情中，買入看漲期權可以獲利，且漲幅越大，獲利越高。買入實值期權的獲利情況優於虛值期權。

2. 牛市看漲差價策略

表3.2 牛市看漲差價組合

（價格間距小） 組合P5

（價格間距大）

3. 牛市看跌差價策略

表3.3 牛市看跌差價組合

（價格間距小） 組合P5

（價格間距大）

在下跌行情中，牛市差價策略難以獲利；在震盪行情和上漲行情中，牛市差價策略均可獲利，構建執行價格間距大的實值期權和虛值期權組合能夠獲得較高盈利。

4. 賣出看跌期權

表3.4 賣出看跌期權組合

在下跌行情中，賣出看跌期權不能獲利；在震盪行情和上漲行情中，賣出看跌期權可以獲利，且賣出實值期權和平值期權的獲利情況優於虛值期權。

（3）下跌行情策略的檢驗

1、買入看跌期權

表3.5 買入看跌期權組合

在下跌行情中，買入看跌期權可以獲利，且買入實值期權獲利較高；在震盪行情和上漲行情中，買入看跌期權無法獲利，且深度實值期權的虧損大於深度虛值期權。

2、熊市看跌差價策略

表3.6 熊市看跌差價組合

（價格間距小） 組合P5

（價格間距大）

3、熊市看漲差價策略

表3.7 熊市看漲差價組合

（價格間距小） 組合P5

（價格間距大）

在市場下跌和震盪行情中，執行熊市差價策略可以獲利；在上漲行情中，熊市差價策略不能獲利。在下跌和震盪行情中，構建執行價格間距較大的實值和虛值期權組合策略獲利較高；在上漲行情中，構建執行價格間距較大的熊市差價策略損失較大。

4、賣出看漲期權

表3.8 賣出看漲期權組合

在下跌行情和震盪行情中，賣出看漲期權可以獲利，且賣出實值看漲期權獲利較高。在上漲行情中，賣出看漲期權無疑會造成損失，且行情上漲越猛，損失越大。

（4）震盪行情策略的檢驗

1、頂部跨式

表3.9 頂部跨式組合

市場在震盪下跌和窄幅震盪過程中，頂部跨式策略能夠獲利；當行情突破震盪區間，例如出現急漲行情時，頂部跨式策略會出現大幅虧損。

2、正向看漲蝶式

表3.10 正向看漲蝶式組合

3、正向看跌蝶式

表3.11 正向看跌蝶式組合

當行情在一定範圍內震盪時，正向蝶式策略均有獲利可能；但當行情突破震盪區間時，會出現一定損失，但損失有限。

4、頂部寬跨式

表3.12 頂部寬跨式組合

頂部寬跨式策略在行情波動過程中能夠獲利，且期權執行價格間距越小，獲利越多。

5、反向看漲蝶式

表3.13 反向看漲蝶式組合

6、反向看跌蝶式

表3.14 反向看跌蝶式

由於近期股指主要在2200―2500區間內窄幅波動，波動幅度偏小，因此反向蝶式策略難以實現持續獲利。

7、底部跨式

表3.15 底部跨式組合

8、底部寬跨式

表3.16 底部寬跨式組合

底部寬跨式策略的獲益情況與底部跨式策略類似，當市場處於震盪行情時，該組合策略無法獲利，但損失有限；當市場行情突破震盪時，該策略能夠獲得較大收益。

四、結論

透過對上述各類期權策略的檢驗，我們認爲傳統的期權交易策略在我國期權交易市場上仍然適用。當市場行情大漲時，買入看漲期權策略獲利最高；當市場小幅上漲時，牛市差價策略可以鎖定風險和收益。當行情急速下跌時，買入看跌期權收益較高；當市場小幅下跌時，熊市差價策略較爲可行。當市場處於震盪行情時，寬跨式策略的風險相對小於跨式策略和蝶式策略，收益也小於後兩者。同時，從上文的檢驗中不難發現，儘管虛值期權的合約成本小於實值期權，但構建虛值期權組合獲得的收益普遍低於實值期權組合。因此，投資者應該根據自身的風險和收益偏好，選擇合適的期權交易策略。